Tội lỗi nguyên thủy của các thị trường mới nổi

Như tên của bảng cho thấy, nhiều quốc gia vẫn còn tương đối ổn,Nhưng nhìn kỹ thì không ổn như họ muốn. Trung bình thì hiện nay hai nhóm có nhiều nợ ngoạitệ hơn đêm trước cuộc khủng hoảng châu Á 1997, mặc dù mức trung bình đó bị hainước làm thay đổi là Thổ Nhĩ Kỳ và Hungary.

Tiếp theo ta hãy nhìn vào thành phần nợ. Bộ bảng biểu đầutiên dưới đây thể hiện mức độ cho vay ngân hàng xuyên biên giới dành cho các nướcgặp rắc rối và Trung Quốc.

Tất cả các nước này đã có tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanhtrong hai thập niên qua, nên việc tăng nợ bên ngoài của các ngân hàng nước họkhông phải là điều ngạc nhiên. Dù vậy, ta có thể thấy là ở nhiều nước, tội lỗinguyên thủy vẫn còn tồn tại và khỏe mạnh.

Nhưng còn nhiều chuyện khác với nợ ngoại tệ hơn là vay ngânhàng. Một loạt các báo cáo gần đây của IMF, đại học Princeton, và các cơ quankhác chỉ ra sự tăng trưởng nhanh của trái phiếu phát hành bởi khu vực tư nhân ởcác thị trường mới nổi. Thêm vào đó là sự thay đổi về cấu trúc của cách pháthành các trái phiếu đó.

Nhóm bảng biểu tiếp theo thể hiện khối lượng tiền thu được từphát hành trái phiếu tiền ngoại tệ của các quốc gia nói trên, xếp lại theo trụsở và quốc tịch của đơn vị phát hành.

Các con số được thu thập bởi Bloomberg (và dùng trong bảng của Nomura ở trên) chủ yếudựa vào thông số can cân thanh toán của ngân hàng trung ương. Quy trình chuẩn củacác ngân hàng trung ương là xác định đơn vị phát hành theo địa điểm văn phònghơn là quốc tịch – nên nếu một chi nhánh Brazil của Banco Santander phát hànhtrái phiếu thì nó sẽ hiện ra là nợ khu vực tư nhân của Brazil hơn là nợ Tây BanNha. Và nếu một chi nhánh nước ngoài của công ty Brazil phát hành trái phiếu ởCayman Islands thì nó sẽ hiện ra thành nợ của Cayman chứ không phải của Brazil.Nói cách khác là theo thông số thường được dùng để đánh giá nợ ngoại tệ, cáckhoản nợ của công ty của nước đó ở nước ngoài không hiện ra.

Trong nhiều năm sự khác biệt này không quan trọng lắm. nhưngtrong thập kỷ vừa qua, như bảng biểu cho thấy, khối lượng trái phiếu nợ do cáctập đoàn của các nền kinh tế mới nổi phát hành ở các chi nhánh nước ngoài đãtăng nhanh chóng – cộng đáng kể vào tội lỗi nguyên thủy. Giả vờ như chúng khôngcó mặt không làm tan biến được sự yếu kém của quốc gia sở hữu và là người pháthành tại gốc.

Đào sâu hơn nữa, ta thấy là mặc dù phần lớn các vụ phát hànhđó đến từ ngân hàng và chính phủ, ở một số nước như Ấn Độ và Trung Quốc, một phầnđáng kể của mức tăng đến từ các tập đoàn phi tài chính (NFCs).

Việc phát hành như thế, đặc biệt là ở Trung Quốc và các nướcnhư Ấn Độ, Indonesia và Hàn Quốc, đánh dấucan thiệp tài chính gián tiếp và góp phần vào tổng tín dụng có ở các nước đó.Đó là tranh luận nêu ra bởi Hyun Song Shin và Laura Yi Zhao trong nghiên cứu gầnđây của Princeton .

Tương tự như vậy là lý luận của Kyuil Chung, Jong-eun Lee,Elena Loukoianova, Hail Park và Hyun Song Shin trong nghiên cứu của IMF:

“Thách thức cơ bản là phải giải quyết sự mâu thuẫn giữa tìnhhình nợ ngoài nhỏ của nhiều nước đangphát triển với ảnh hưởng vượt tầm của các điều kiện tiền tệ toàn cầu khắt khehơn đặt lên thị trường tài chính tiền tệ của họ… Một phần câu đố nằm ở vai tròcủa các tổ chức phi tài chính NFC hoạt động xuyên biên giới.”

Như thành ngữ cổ nói “quen mui thấy mùi ăn mãi”. Thị trườngtài chính có thể có quan điểm khác.