Hoán đổi HBB-SHB: Tỷ lệ thực là 1:0,62?

Trên dự thảo phương án sáp nhập trình cổ đông, phía HBB chỉ đưa ra thông tin 1 cổ phiếu HBB sẽ hoán đổi lấy 0,75 cổ phiếu SHB. Qua tỷ lệ này thì dường như cổ đông của Habubank dường như rất được lợi khi mà nó định giá cao hơn 22% so với thị giá hiện tại của của cổ phần HBB.

Tuy nhiên, có một thông tin rất quan trọng đã không được đề cập đến trong dự thảo mà Habubank không đưa ra là 1 cổ phiếu SHB cũ sẽ được chuyển đổi thành 1,21 cổ phiếu SHB mới. Tất nhiên cổ phiếu HBB sẽ được hoán đổi thành cổ phiếu SHB mới - tức cổ phiếu có thị giá thấp hơn cổ phiếu SHB hiện tại là 1,21 lần.

Như vậy, thực chất tỷ lệ chuyển đổi sẽ là 0,75 / 1,21 = 0,6198, tức 1 cổ phiếu HBB tương đương 0,62 cổ phiếu SHB cũ.

Tỷ lệ này tương đương tỷ lệ thị giá của 2 cổ phiếu trên ở thời điểm hiện tại (HBB là 6.700 và SHB là 10.800 đồng, 6.700/10.800=0,62), hay nói cách khác là thị giá của 2 cổ phiếu đang phản ánh đúng với phương án chuyển đổi.

Như vậy, về mặt kỹ thuật, các cổ đông đang nắm giữ HBB ở thời điểm hiện tại không được lợi khi chuyển đổi sang SHB (ở đây chưa bàn tới những yếu tố cơ bản, tức những vấn đề nội tại của HBB và những lợi ích quá trình hợp nhất mang lại cho 2 ngân hàng).

Giả sử kế hoạch sáp nhập cũng được cổ đông SHB thông qua và các cơ quan nhà nước chấp thuận thì tiến trình sáp nhập cũng không thể hoàn tất trong một sớm một chiều.

Vấn đề cổ đông SHB nhận thêm 0,21 cổ phiếu mới

Theo như trong dự thảo do SHB đưa ra: "Các cổ đông SHB trước thời điểm sáp nhập sẽ nhận thêm 0,21 cổ phiếu mới của Ngân hàng sau sáp nhập cho mỗi cổ phiếu SHB do cổ đông nắm giữ. Bù lại, trong năm 2012, các cổ đông của SHB sẽ không nhận cổ tức do lợi nhuận của năm 2012 sẽ được dùng để bù đắp cho lỗ lũy kế của HBB trước khi sáp nhập.Như vậy, các cổ đông của SHB sẽ nhận tỷ lệ cổ tức tương đương 21% bằng cổ phiếu cho năm 2012 và quyền lợi của cổ đông hoàn toàn không bị ảnh hưởng".

Để thực hiện việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu này thì SHB phải có một khoản lợi nhuận sau thuế chưa phân phối tương ứng hơn 1.010 tỷ đồng.

Đến 31/3/2012, lợi nhuận sau thuế chưa phân phối của SHB là 943,46 tỷ đồng, loại trừ đi 384,87 tỷ đồng đã tạm ứng cổ tức năm 2011 thì lợi nhuận còn lại hơn 558 tỷ đồng - tức còn thiếu hơn 450 tỷ đồng.

Trong quý I, SHB đạt 224 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế, như vậy có thể thấy cần khoảng 2 quý nữa - tức là đến hết tháng 9 - ngân hàng này mới đủ nguồn để chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 21%. Nếu cần thiết, SHB có thể sử dụng 98 tỷ đồng thặng dư và 278 tỷ đồng quỹ dữ trữ để chia thưởng cổ phiếu.

Căn cứ vào các số liệu trên thì có thể thấy rằng nhanh nhất cũng phải hết quý II hoặc chậm hơn là hết quý III thì SHB mới đủ nguồn để chia cổ tức. Điều này khiến tiến trình hợp nhất của 2 ngân hàng khó diễn ra nhanh chóng.

Nguồn CafeF